一、核心觀點

9月份，行業供需均處于弱勢：本月原煤產量環比改善，但同比仍是負增長，進口規模繼續下降，但降幅明顯收窄。高溫季結束后，下游需求逐步回落。供給的不足，疊加大秦線檢修，下游電廠提前進行加庫，煤價在此支撐下持續上漲。短期來看，隨著年底安全限產等政策趨嚴，煤炭產能將逐步下降，供給持續趨弱，需求將隨著采暖期的來臨快速回升，煤炭價格仍將延續漲勢。

供需方面，本月行業供需格局雙雙趨弱：供給方面，原煤產量雖然環比改善1.5%，但同比增速-0.9%，仍弱于去年；進口方面，價差在國內煤價上漲帶動下走闊，進口規模在政策管控作用下同比繼續下跌4.4%，但跌幅大幅收窄，供給數據整體仍處于弱勢。下游需求也在用電高峰季后明顯回落：全社會用電量同比增速為7.2%，環比下跌11.51%；全國發電量6315.2億千瓦時，同比增速為5.3%，環比下跌12.75個百分點；重點電廠日均耗煤1.01億噸，環比降低23.22%，同比降低4.79%；粗鋼產量同比增加10.9%，但環比降低2.41%。

結構上看，高峰季后，隨著上游供給不足，下游電廠在運力受限的基礎上主動累庫，中游港口庫存持續減少。本月CCTD主流港口庫存合計6412.6萬噸，較8月末下降477.3萬噸。重點電廠煤炭庫存合計9371萬噸，較8月末增加583萬噸。在供給持續不足的條件下，預計下游電廠將持續累庫，以應對采暖季的來臨，中游庫存預期將持續降低。焦煤方面，9月固定資產投資累計同比下跌0.3%，三季度GDP增速不及預期。經濟恢復略顯平緩，雙焦整體較上月變化不大。

價格方面，本月，由于部分產地供應不足、運力受限及安全限產等要求，供給相對較弱，需求雖然也明顯趨弱，但在電廠提前備貨的作用下相對仍較為穩固，煤價受此影響持續上漲，10月中旬秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環渤海動力煤價格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。雙焦方面，仍處于提漲進程，價格將穩步抬升。

后續來看，供給目前仍未顯現反彈跡象，但本月東北部分地區已提出保供給口號，后續供給趨勢需要嚴密跟蹤。需求方面，隨著采暖季的逐步來臨，需求將逐步上升，煤價料仍將繼續上漲。但預期上漲到一定幅度時，政策也將對其進行調控，因此整體價格將處于可控范圍內。

二、行業要聞

1、9月27日，松藻煤礦發生一起重大火災事故，造成16名礦工遇難、38名礦工受傷。

2、山東省近期發布的《關于公布2020年全省化解煤炭過剩產能調整方案的通知》明確，2020年全省計劃化解煤炭過剩產能2621萬噸。

3、大秦鐵路10月10日發布的公告顯示，2020年9月，公司核心經營資產大秦線完成貨物運輸量3513萬噸，同比增長3.84%，增幅較上月擴大2.44個百分點。 環比來看，較8月份增加48萬噸，增長1.39%。 9月份日均運量117.1萬噸，較8月份的111.8萬噸增加5.3萬噸。

4、據市場消息，為充分利用唐包線既有能力解決大秦線檢修期間煤炭運能不足問題，呼局發布了《關于做好大秦線集中修期間列車迂回運輸組織工作的通知》。 通知提出，大秦線檢修期間，部分列車走古店口繞行唐包線交曹西四港，預計持續時間30天，目前每日影響10個小列左右，預計后續還會增加。 

5、國家發改委10月15日發布通知，核準批復了陜西榆橫礦區南區趙石畔煤礦項目。

6、中國水運網消息，10月18日，山焦銷售日照有限公司智能化系統暨世界一流煉焦煤配煤基地啟動儀式在日照舉行。

三、行業分析

（一）行業景氣程度

我們選取申萬煤炭行業指數、行業PPI兩個指標來衡量行業整體景氣程度。

可以看到， 2020年9月，煤炭開采與洗選業PPI環比上漲0.3%，當月同比為-7.5%，較上月上漲0.5%。申萬行業指數由8月末的2337.68下跌至9月末的2247.69?？梢钥闯?，行業景氣度仍小幅向下。

圖1 煤炭開采和洗選業PPI增速

圖2 申萬行業指數：煤炭開采

（二）供求情況

存量方面，8月份，原煤產量3.31億噸，同比增速為-0.9%，增速比上年同期低5.3%。環比上漲約1.53個百分點?？梢钥闯?，本月原煤供給環比有所上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤產量增長

進口方面，9月煤炭進口量1868萬噸，較8月減少198.3萬噸，同比降4.4%。進口價格方面，9月CCI5500進口價格由362元/噸上漲至412元/噸，內外價差196元/噸，較8月末環比走闊6元/噸?？梢钥闯?，本月進口規模繼續下降，內外煤價均上漲，國內煤價上漲較多，帶動內外價差走闊。

圖4 煤炭進口情況

圖5 煤炭進口價格情況

需求方面，根據下游行業消耗產能占比情況，我們主要分析火電行業及鋼鐵行業經營情況。

火電方面， 2020年9月份，全社會用電量同比增速為7.22%，環比下跌11.51個百分點；9月份全國發電量6315.2億千瓦時，同比增速為5.3%，環比下跌12.75個百分點?？梢钥闯?，用電高峰期已過，本月需求明顯減弱。

圖6 全社會用電量

圖7 全國發電量

7月以來，隨著降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，本月也繼續改善，水電產量當月同比增速22.8%，環比改善13.9%，而火電產量同比增速0.6%，環比下跌6%，可以看出，本月水電對火電擠出效應較為明顯。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年9月份，重點電廠本月累計煤耗為1.01億噸，環比降低23.22%，同比降低4.79%?？梢钥闯?，本月下游發電需求顯著下降

圖10 重點電廠耗煤總量

鋼鐵方面，9月份，粗鋼產量9255.5萬噸，環比減少229萬噸，同比增速10.9%?？梢钥闯?，本月鋼材需求相比上月有所降低，但整體景氣程度仍處于較高水平。

圖11 粗鋼產量

（三）煤炭庫存

動力煤庫存方面：9月份，港口開始去庫，下游電廠開始累庫，截至2020年9月30日，CCTD主流港口庫存合計6412.6萬噸，較8月末下降477.3萬噸。重點電廠煤炭庫存合計9371萬噸，較8月末增加583萬噸，且仍低于去年同期水平。我們認為，本月受限于供給及運輸原因，上游到港規模逐步降低，下游電廠開始提前為冬季采暖加庫，中游庫存因此減少。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止9月30日，國內樣本鋼廠焦炭庫存845.57萬噸，較8月末增加81.81萬噸，與上年同期基本持平；國內焦化廠庫存828.54萬噸，較8月末增加36.68萬噸，略高于去年同期。高爐開工率較上月稍有下降，而焦爐生產率本月則基本持平。我們認為，開工情緒稍有下降，疊加雙焦價格提漲預期，焦化廠主動累庫。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開工率

（四）煤炭價格

動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續反彈，截至10月20日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環渤海動力煤價格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。我們認為，本月供需雙弱，但隨著運輸原因及采暖季即將到來，下游提前加庫，供給相對弱于需求，煤炭價格持續走高

圖15動力煤價格

焦煤與焦炭方面，截止10月21日，山西焦煤價格1390元/噸，與9月中旬持平；河北冶金焦價格2040元/噸，環比上漲100元/噸。我們認為，焦煤第三輪提漲逐步落地，講個將逐步上漲。

圖16 煉焦煤價格

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